华策影视(300133):快速成长的民营电视剧制作发行机构
建议询价区间 49.7-56.8 元。我们运用三类相对估值参考体系:1)行业内三家可比上市公司(华谊兄弟、中视传媒、电广传媒)的平均估值为54 倍;2)传媒行业估值的中值水平为45 倍;2)近期新发行创业板公司平均发行市盈率为45 倍。我们认为给予公司10 年35-40 倍的PE 是比较合理和稳健的,建议询价区间49.7-56.8 元。
公司是国内领先的电视剧制作发行机构。公司投拍电视剧的市场份额09 年在民营机构中排名第二(排在海润影视后,华谊兄弟前);凭借与香港TVB等境外影视机构的长期合作,公司在引进境外电视剧方面优势明显。公司营业收入近三年的复合增长率达到73%,已形成年产300 集电视剧的生产规模。
精品电视剧市场供不应求,价格水涨船高。精品剧为频道贡献主要广告收入,是拉动收视率和提升频道品牌的重要手段,在电视台竞争加剧背景下,电视台明显加大对精品剧的采购需求。而在每年大量的新剧供给中,能够叫好又叫座的精品剧却十分稀缺。供需失衡推动了精品电视剧发行价格水涨船高。
公司的核心竞争优势在于“两点一线”。1) 公司拥有强大的编剧资源和出众的发行营销渠道,在电视剧制作发行流程的起点:题材创意策划,和终点:发行营销体系这两点具有明显竞争优势,公司得以取得高于市场平均水平的发行价格,并取得领先的行业地位。2) 公司在电视剧制作发行整个流程线中拥有管理体系和成本控制的优势,保障了经营的稳定性并提高毛利率。
我们预计公司 10、11、12 年完全摊薄EPS 为1.42 元、2.14 元、2.71 元,净利润分别增长45%,51%和27%。