2014年12月22日债市周评:关注油价下跌对企业利润的积极影响
上周在资金压力下债券收益率除短端外总体仍呈现下行国债期货收获六连阳。在前期收益率快速反弹、以及上周小幅回稳之后市场再度纠结当前的行情究竟是反弹、还是反转?
从基本面分析经济正在筑底。上周PMI初值出现大幅下滑49.5的数据创7个月新低而此前11月工业数据也差强人意彻底打碎了市场对于降息后经济企稳的预期。但我们认为当前的增加值和景气度很可能是一个阶段性的底部:原材料价格经历前期大幅下跌后采购价格与产品价格之间的指数价差已经达到阶段性高点接近历史高点;过去每当生产和综合指数走强时输出价格与输入价格均会产生一定收窄而每当该价差达到峰值紧随其后的1-3个月内便会看到经济生产和输出的反弹。此轮在以油价为首的大宗商品下跌后可能出现阶段性企稳(事实上我们已经发现上周油价进一步下探空间不足)而基本面筑底之后预期可能有所改善。
从资金面分析资金压力陡增未来中枢可能上升。上周资金面的大幅波动让市场不禁联想起2013年年中和年末的两次钱荒本轮IPO作为资金的导火线虽与去年的非标存在较大差异但市场严峻程度不减。本周IPO过后资金面有望稍有回落但考虑到年末影响加剧且目前资金绝对水平仍高短期内资金压力不减。长期来看一方面考虑到明年IPO发行可能进入常态且发行规模或有增无减;而另一方面在流动性主动投放的渠道减少后市场更依赖央行态度因此心态上可能也更为谨慎。因此资金利率中枢的抬升可能成为更大的风险影响现券的相对估值。
总体来看上周收益率小幅下行带来的反弹行情胜过反转未来基本面和资金面很可能导致收益率的阶段性反弹。在资金压力较大的情况下投资者可不急于配置。
对于《山东省关于贯彻国发43号文的实施意见》我们认为市县级*府才是省级*府代为举借债务中真正的债务人而省级*府承担的只是代理发行责任并不负有偿还责任。但是省级*府无形中所起到的隐性担保效应将会有利于降低市县级*府的融资成本。城投债为代表的*府举债模式未来将经历从分权向集权转化的过程。
资金及公开市场:上周IPO冻结资金和跨年因素共同影响下资金面快速收紧隔夜、7天资金分别上行100-200bo交易所幅度更大。截至周五银行间隔夜、7天、14天和1个月资金分别上行116bp、233bp、217bp和180bp至3.80%、6.07%、6.50%和7.68%。
利率:上周现券利率受到IPO带动的资金面因素影响短端品种现大量抛盘收益率大幅反弹20-30bp除此之外中长期品种收益率均5-10bp的小幅度下行国债期货出现6连阳。而从绝对水平看10年国债、金融债收益率分别在3.71%和4.16附近总体水平仍在高位。
